文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成(ch偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗éng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动(dòng)加(jiā)大(dà)

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