4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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