来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhè燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ng)策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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