文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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