调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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