事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至单亲家庭是什么意思(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月单亲家庭是什么意思CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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