2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业(yè)产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业(yè)内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来说(shuō)意味着(zhe)原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来(lái)看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提(tí)升(shēng)，首先是(shì)源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依(yī)然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅(guī)片需(xū)求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛(máo)利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下(xià)游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行业写(xiě)照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪家(jiā)硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可(kě)看出(chū)硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下(xià)行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成(chéng)本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助(zhù)。

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