来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(w兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案ēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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