美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng嘴巴含胸的感觉知乎)党达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(嘴巴含胸的感觉知乎yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下嘴巴含胸的感觉知乎来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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