“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个(gè)股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示(sh伊拉克是不是被灭国了ì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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