美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机(jī)的叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低相2000克是多少斤啊(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧2000克是多少斤啊缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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