公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士(sh一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的ì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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