大(dà)家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统下令(lìng)军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索(su香港名媛是做什么的ǒ)沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期(qī)上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高(gāo)记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押(yā)注，今(jīn)年降息的可能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度(dù)低(dī)于(yú)此前(qián)的预(yù)期。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成(chéng)本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期的(de)情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的(de)兑(duì)现，在(zài)能源(yuán)品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主产区动力(lì)煤(méi)的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较(jiào)大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的(de)亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)香港名媛是做什么的蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货(huò)价格回到历史低(dī)位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业(yè)整(zhěng)体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得(dé)持续关(guān)注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负(fù)或者去产(chǎn)能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大概率是(shì)一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较(jiào)大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会(huì)议上承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的(de)行为(wèi)都对(duì)于油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化(huà)工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一(yī)步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析(xī)师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运船(chuán)期(qī)中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市(shì)场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带(dài)来的(de)需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概率事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激(jī)内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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