4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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