调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的(de)步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对(duì郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对(duì)于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻(l郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊uó)辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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