近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xià牛鬼蛇神是什么生肖ng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(牛鬼蛇神是什么生肖ér)资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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