本次征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳yī)步(bù)明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确(què)约定所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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