4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xi滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址à)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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