金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方(fāng)债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhō怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧ng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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