文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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