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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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