5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价(jià)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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