文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dákono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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