上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其(qí)可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可(kě)转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引(yǐn)发(fā)投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和(hé)股(gǔ)票双重(zhòng)属性(xìng)，自(zì)诞生(shēng)以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市(shì)的情(qíng)况，也未发生过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退(tuì)市(shì)，零(líng)违约历史或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎(shú)回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多数上(shàng)市公(gōng)司(sī)是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的(de)可转债划归为普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了(le)。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全(quán)出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票(piào)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗被终止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就了可转债(zhài)30多(duō)年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发(fā)债公(gōng)司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时(shí)，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩(jì)表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的(de)，而(ér)选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场风格变化(huà)，及(jí)时调整配(pèi)置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还(hái)有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等(děng)相(xiāng)关要(yào)求，适当提升准入(rù)门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根(gēn)本性(xìng)的变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单(dān)套路行(xíng)不(bù)通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的(de)短板(bǎn)不能(néng)视(shì)而不见了。各市(shì)场(chǎng)参与主体还(hái)需(xū)顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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