金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果p>

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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