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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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