文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这蝴蝶会采蜜吗一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月蝴蝶会采蜜吗(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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