5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家2197的立方根是多少，216的立方根是多少战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国2197的立方根是多少，216的立方根是多少际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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