4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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