来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向(xià一个立一个羽念什么字ng)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增一个立一个羽念什么字2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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