金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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