金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(sī)能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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