文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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