公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为以下(xi二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥à)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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