4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 20燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗21 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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