金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。<小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式/span>

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(ni小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式án)末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xì小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式n)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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