金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗chū)现(xiàn)下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(pín利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗g)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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