近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shē48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗ng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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