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均码一般是什么码，均码一般是什么码数申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。均码一般是什么码，均码一般是什么码数g>7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī均码一般是什么码，均码一般是什么码数)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。