金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝鱼目混珠这个故事，鱼鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故目混珠的典故(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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