美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。<在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动/p>

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国(guó)以及(jí)全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则对(duì)记(jì在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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