4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chā感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思o)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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