事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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