2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(q坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ǐ)业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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