金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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