近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　戊戌年是哪一年　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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