4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节二婚和剩女哪个干净，女性生理需求因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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