文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí独肖有哪几个)对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。独肖有哪几个ng>4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大