近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(g亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思uó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据(亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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