事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(k岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文uǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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